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01 - 估值框架
概述
基本面分析是评估公司财务健康和内在价值的过程，以确定股票是被高估、低估还是合理定价。这构成任何投资决策的基础。
核心估值指标
1. 市盈率（P/E）
公式：P/E = 股价 / 每股收益（EPS）
解读指南：
- 低P/E（< 15）：可能表示低估或风险/停滞
- 中等P/E（15-25）：对于成长公司通常认为合理定价
- 高P/E（> 25）：表明高增长预期或高估
- 关键原则：始终与行业同业和历史平均水平比较
- PEG比率优化：P/E比率 / 年度EPS增长率
- PEG < 1：可能低估
- PEG = 1：相对于增长合理定价
- PEG > 1：可能高估
寻找指标：
- P/E相对于行业板块（例如，科技股票通常P/E高于公用事业）
- 3-5年的P/E趋势（是在改善还是恶化？）
- P/E与公司历史平均水平比较
- P/E与增长率比较（PEG比率有助于评估溢价是否合理）
2. 市净率（P/B）
公式：P/B = 股价 / 每股账面价值
解读指南：
- P/B < 1：股票以低于账面价值交易（可能低估或有问题）
- P/B 1-3：大多数公司合理范围
- P/B > 3：对于非资产密集型公司可能表示高估
- 行业背景：资产密集型行业（银行、工业）通常P/E比率低于科技公司
寻找指标：
- 净资产收益率（ROE）相对于P/B（高ROE证明高P/B合理）
- 账面价值趋势（有形权益在增长吗？）
- 无形资产考虑（某些行业严重依赖无形资产）
3. 企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）
公式：EV/EBITDA =（市值 + 债务 - 现金）/ EBITDA
解读指南：
- 较低比率：通常表示低估
- 较高比率：表明高估
- 关键优势：中和资本结构（债务水平），更容易比较不同杠杆的公司
寻找指标：
- EV/EBITDA与行业平均水平比较
- EV/EBITDA趋势（倍数在扩张还是收缩？）
- 影响EBITDA的公司特定因素（资本强度、折旧政策）
4. 市销率（P/S）
公式：P/S = 股价 / 每股销售额
使用时机：
- 对于盈利为负或不稳定的公司（未盈利的初创公司）
- 当盈利因一次性事件而不可靠时
- 盈利低谷的周期性行业
解读指南：
- 与行业规范比较（因板块而异很大）
- 较低P/S通常有利，但考虑利润率（亏损销售不创造价值）
5. 股息收益率
公式：股息收益率 = 年度每股股息 / 股价
解读指南：
- 收益率 < 2%：成长公司再投资收益
- 收益率 2-4%：中等成长的成熟公司
- 收益率 > 4%：通常为价值导向或高股息股票
- 派息率：股息 / 收益（比率 > 70%可能不可持续）
警告信号：
- 高收益率（> 8%）可能表示股息风险
- 派息率 > 100%（股息超过收益，不可持续）
现金流分析
经营现金流（OCF）
定义：核心业务运营产生的现金
关键指标：
- 经营现金流趋势：持续正增长是理想的
- OCF与收入：较高百分比表示高效的现金转换
- 经营现金流利润率：OCF / 收入
警告信号：
- 多期负OCF
- 收入增长但OCF下降
- 大量一次性项目扭曲OCF
自由现金流（FCF）
公式：FCF = 经营现金流 - 资本支出（CapEx）
解读指南：
- 正FCF：可用于偿还债务、股息或再投资的现金
- 增长FCF：表示财务灵活性和运营效率
- 负FCF：可能表示大量投资阶段或运营弱点
高级变体：
- FCFF（企业自由现金流）：用于DCF分析确定企业价值
- FCFE（股权自由现金流）：用于确定股权价值
- FCF收益率：FCF / 市值（与股息收益率相当）
关键分析点：
- 5年FCF趋势
- FCF与净收入（差异表示盈利质量）
- FCF分配（公司如何使用自由支配现金？）
盈利质量评估
现金流与债务比率
公式：（经营现金流 / 总负债）× 倍数
解读：
- 较高比率表示更好的偿债能力
- 修正的EQ得分使用5倍倍数（5年债务偿还假设）
- EQ得分 ≥ 5.0表示高盈利质量
- EQ得分 < 5.0表示盈利质量恶化
盈利一致性
检查指标：
- 盈利稳定性：一致盈利增长 vs 波动波动
- 一次性项目：扭曲收益的非经常性事件
- 会计方法：激进 vs 保守收入确认
- 盈利预估：实际盈利 vs 分析师预期
应计分析
公式：（净收入 - 经营现金流）/ 平均资产
解读：
- 较高正应计：潜在盈利操纵
- 较低或负应计：保守会计
- 与行业平均水平比较
债务与杠杆指标
债务股权比
公式：债务股权比 = 总负债 / 股东权益
解读指南：
- D/E < 1.0：保守杠杆
- D/E 1.0-2.0：中等杠杆
- D/E > 2.0：高杠杆，潜在风险
- 行业背景：资本密集型行业通常D/E较高
利息覆盖率
公式：利息覆盖率 = 营业收入 / 利息费用
解读指南：
- 覆盖率 > 3.0：强大的偿债能力
- 覆盖率 2.0-3.0：中等偿债能力
- 覆盖率 < 2.0：令人担忧，可能难以支付利息
债务/EBITDA比率
公式：债务/EBITDA = 总债务 / EBITDA
解读指南：
- < 3.0x：通常可控
- 3.0x-4.0x：中等杠杆
- > 4.0x：认为杠杆过高
- > 6.0x：对大多数行业引发监管担忧
流动比率
公式：流动比率 = 流动资产 / 流动负债
解读指南：
- > 2.0：强劲短期流动性
- 1.5-2.0：充足流动性
- < 1.5：潜在流动性问题
高级估值技术
折现现金流（DCF）分析
概念：未来现金流的现值
关键组成部分：
- 预测现金流：基于历史趋势和增长假设
- 折现率：加权平均资本成本（WACC）
- 终值：预测期后价值
- 现值：将未来价值折现到当前
敏感性分析：
- 测试不同增长率假设
- 变动折现率以了解估值范围
- 终值对总估值的影响
内在价值计算（巴菲特式）
公式（简化）：内在价值 =（所有者收益 × 增长倍数）/ 折现率
关键原则：
- 使用所有者收益（维护资本支出后调整收益）
- 保守增长预测
- 适当折现率
- 购买价格的安全边际
行业特定考虑因素
科技
- 由于增长预期，P/E比率通常较高
- 关注收入增长和市场份额
- 由于无形资产，账面价值相关性较低
- 未盈利公司的现金消耗率至关重要
金融服务
- 账面价值更相关（基于资产的放贷）
- 市净率是关键指标
- 股息收益率对收益投资者重要
- 监管资本要求至关重要
非必需消费品
- 周期性需要经济周期分析
- 可比门店销售和同店增长重要
- 品牌价值和市场份额考虑
- 消费者信心影响
公用事业与能源
- 股息收益率至关重要（收益导向投资者）
- 监管环境和利率上限
- 基础设施和资本密集度
- 利率敏感性（公用事业对利率高度敏感）
医疗保健
- 专利到期和管线药物至关重要
- 监管批准风险
- 人口趋势（老龄化人口）
- 研发支出占收入百分比
估值框架总结
分步流程
初步筛选
- 消除P/E比率相对于行业极端的股票
- 删除2年以上负自由现金流的公司
- 排除高杠杆公司（D/E > 3.0，利息覆盖率 < 2.0）
对幸存候选者深入分析
- 将P/E、P/B和EV/EBITDA与行业同业比较
- 分析现金流趋势（经营和自由）
- 通过应计和一致性评估盈利质量
- 评估股息可持续性（派息率、收益率）
估值结论
- 使用DCF或内在价值方法确定合理价值范围
- 将当前价格与合理价值比较（安全边际）
- 考虑定性因素（管理、竞争地位、护城河）
- 分配估值评级（低估、合理估值、高估）
快速参考表
| 指标 | 优秀 | 良好 | 一般 | 令人担忧 |
|---|---|---|---|---|
| P/E（vs行业） | < 0.8× | 0.8-1.2× | 1.2-1.5× | > 1.5× |
| P/B | < 1.5 | 1.5-2.5 | 2.5-3.5 | > 3.5 |
| PEG | < 0.8 | 0.8-1.2 | 1.2-1.5 | > 1.5 |
| EV/EBITDA | < 6× | 6-10× | 10-15× | > 15× |
| D/E | < 1.0 | 1.0-2.0 | 2.0-3.0 | > 3.0 |
| 利息覆盖率 | > 5× | 3-5× | 2-3× | < 2× |
| FCF趋势 | 强劲增长 | 增长 | 稳定 | 下降 |
| 股息派息 | < 50% | 50-70% | 70-90% | > 90% |
下一步
基本面估值后，继续：
- 02-technical-analysis.md - 技术指标分析
- 03-macro-economic-factors.md - 宏观背景评估
基本面分析提供基础，但应始终与技术、宏观和情绪分析结合，以做出完整的投资决策。